2015年5月29日 星期五

先知?非也 - 中港兩市暴跌 28/5/2015

  上證在5000點大關前回頭,飛流直下6.5%,傷了多少內地小鮮肉的心。
  港股不遑多讓,最多跌800點,夜期現在低水350點,也是牛市少見。

  事先聲明,我沒有預知能力。

  日前鮮有地連發兩文,提醒股市的陷阱和繁榮過度的蕭條,純粹是為了提醒自己,別炒得失了心志。漫長的資本史中,熊市最長的約15年,上世紀是1929-1945和1968-1982,前者是經濟周期的繁榮造成,後者還有大部分學者在研究,巴菲說成因是通脹,此blog的第一篇文已解釋得很清楚。牛市呢,好像比較頻繁但短暫。長期投資好企業,或低管理成本的指數基金,百分百必賺,前提是要有耐性等價值回歸。

  瘋狂看書的我也定期要溫習投資心態類別的書,因為股海獨航需要強大的自律能力和心理調整能力。前天還在買賣,昨天提醒自己不要沉迷炒作,就賣了六隻短炒的中小型概念股,獲利不俗之餘也大大增加了組合的現金。我不是說它們不是好企業,但重點是我沒有太認真深耕過,最危險不是錯,是對了錯了都不知道自己做了什麼,何來經驗累積,何來進步?今天中港股市剛好暴跌。其實升太快也不健康,股市總要時升時跌,我不會預測短期方向。

  今天有很多無辜被跌的股份,包括手上一些十分有信心的,已趁機買入。再跌就再買。
  
  看好的原因除了因為理性的低估值,感性上也要給堅強的國家意志加加分。祖國說要升,就升了。中國房地產由1994年升到2014年,靠的也是推動中國GDP的強大意志。有泡沫嗎?總有的。但說中了泡沫不能賺錢,裝備自己,參與其中,懂得離場才會賺錢。看看那些花大半生每天迫巴士地鐵上班,批判資本遊戲的智者和學者們。噢,說太多了......
  

2015年5月26日 星期二

重溫《Market Panic》

  連續兩日發文,無他,連續兩日學到的東西都太值得重溫。這本書看第三次。Stephen Vines有種親切感,因為SCMP也有他的筆跡。他居住香港約廿年,經歷過97金融風暴,沙士和08金融海嘯。我經常覺得非金融或經濟學術派的人,在投資上有後天優勢。  

  Stephen是姣姣者之一,因為政治,社會學,歷史和心理學的思維訓練,用在投資實戰才是皇者。他能概括市場在不同階段所發生的大小事,還有政府,行內人士,散戶三方面的心理和行為變化。雖然學術性不高,但作為心態調整的讀物,實在不可多得。而全書的核心思維,是叫人在恐慌時買入,因為熊市最賺錢,那正正是巴菲特多年來成功之道。

  全書精髓如下:

1.   不要考慮股價是否已經到谷底,只要當前的價格已經足夠便宜,就應該立即採取行動。變幅收窄的時候,通常是買入的好時機。

2.  漫長的現代經濟史證明股票是一項有利可圖的投資,那麼當股價便宜時買入,也就是再正常不過的事情。

3.   股市有一些睹場特質,也是一個規範的融資平台。

4.   金融市場的專業人士,對如何買賣貨物賺錢沒有概念。他們生活在電子表格和匯報表的世界,交易行為卻是依靠吹噓和極富傳染性的非理性情緒完成。

5.   股市不僅僅意味著帳面收益的變化,更為重要的是,股市使得普通人也可以分享到大公司的經營收益,使那些一生都不會創業和大富大貴的人,同樣可以實現財富累積和增加。

6.   股市是由人來驅動的,不理解人的行為,就無法理解市場的行為。

7.   2008年一項對6000家基金的調查顯示,46%的基金經理在自己掌管的基金中沒有一分錢投資。過去的危機中,基金經理的表現如個人投資者一樣糟糕。

8.   股市恐慌時是最好的賺錢機會,因為市場總會反應過度。人之所以有非理性行為,更多是因為恐懼而不是貪婪。有穩定盈利的世界級公司將以誘人的折扣出售。

9.  不要擔憂市場何時會發生反轉。企圖預測市場的頂點,是非常愚蠢的行為。

10.  市場疲軟時,購買表現穩定,但業績平庸防守性股份完全是一種誤導。其他板塊出現許多物超所值的股票時,防守性股份的價格卻顯得堅挺,變得相對昂貴。

11.  懂得市場心理比懂得經驗定律更有用。

12.  泡沫是指市場對於資產的估值過高。投資者獲利的唯一手段就是繼續吹大泡沫和賣出股票,沒有人會考慮資產的真實價值。

13. 促成股市繁榮的因素:
-新趨勢,新時尚,新科技,刺激新的投資熱情
-上漲的股價營造樂觀的氛圍,再造成股價進一步上升的預期
-經濟起飛提升了公司的盈利能力
-為滿足投資者的需求,大量增發股票
-新推出的衍生品
-股價上升速度遠超債價上升速度
-從政府到個人,掀起了談論股市的熱潮
-媒體中對股市賺錢的神話吸引了大批新股民入市

14.  許多小恐慌來自政治事件,而非經濟或金融因素。看起來很激烈,持續時間都很短暫。

15.  災難的預警訊號
-公司的負債水平較高
-利率較高
-銀行貸款猛增
-高得離譜的市盈率
-兼併收購活動突然變多
-新股大規模上市發行
-股市新聞被升到媒體的頭版
-有關新時代新規則的言論開始泛濫
-股票經紀和投資銀行不斷擴大規模
-股市市值的增長超過GDP的增長

16.  恐慌的四種類型
-假(小)恐慌,源自對上市公司業績沒有實質影響的事件,例:2001
-自發性恐慌,經濟景氣周期結束的泡沫破裂,從大喜到大悲的轉換過程,例:南海,鬱金    香,密西西比,1929,2008
-傳染性恐慌,跨市場流動性的互相影響,例:1987,1994,1997,2001
-真恐慌,由經濟衰退,公司業績快速下滑引起,是最合理的恐怖理由,例:1929

 17.  股市並不反映經濟運行的深層現實。投資者的預期已成為市場的一部分,反映在股價當中。經濟增長是否轉變並不重要,關鍵是人們的看法是否發生了轉變。

18.  景氣周期的階段:
-對經濟活動的新衝擊,例如房產投資,互聯網興起
-信貸擴張,貨幣供應量增加,繁榮的動力增加
-繁榮帶來的財富累積,轉化成大量投資或投機交易,期望未來價格上升,保證金交易盛行
-很多人看到別人致富後去模仿,新手入場,泡沫開始產生
-股票的新聞成為媒體報導主流
-大量非專業投資者出現,擾亂股市秩序。大量新股發行,以高企價格融資。衍生品交易急增。
-泡沫不斷膨脹,詐騙,違規和不合規的事件開始出現。
-股市上升放緩或小幅下跌,槓桿邊緣的投資者被迫退出,有先見之明的投資者亦退出,上升乏力。因損失保證金而被迫賣出,開展了惡性循環。大勢已去。

19.  所有股市繁榮都是因為有一個或更多偉大想法的出現,這些想法確是長遠改變了世界,投資者認為自己抓住了新的風潮,但這也是泡沫的禍首。

20. 不是現在的預期與未來事年相符合,是現在的預期形成了未來事件。

  上面內容極少金融經濟理論,但對於作為活躍的投資者,尤其經歷過2008-2012恐慌的我,實在是大有得益。我今天還在炒賣,也一早拿著上面那堆清單在評估現在A股的泡沫程度。內地改革和產業互聯網化,將會改變整個市場和商業生態,但那些股票真的值幾百倍PE嗎?如果泡沫爆破,香港必然出現傳染性恐慌,尤其兩地資本市場近年互通,強化了聯動機制。但屆時將會是十年難得一見的黃金機會。

  還有,我看過另一本研究經濟周期和股票投資的書,得出一個鮮有人提及的泡沫特徵。我認為每一輪大繁榮都必需要新的資金推動,那意味著需要新一代的股民,新一代的中產和他們的積蓄。如果如此,一個大周期需時至少是18年,往後因為晚婚晚生,周期還會變得更長。

  90後少部分早開始投資的人,剛好經歷了2008-2012年的恐慌。94年以後出生的幾乎不知道恐慌和蕭條是何物,也不要旨意有多少人會看書學歷史。我估計,到他們25-30歲,有點積蓄和槓桿能力,加按父母的物業,就能為價格泡沫帶來一大動力。3-5年內的世界,經濟仍然增長乏力,但到時會否剛好有新一浪的繁榮呢?


讀畢《避開股市的地雷》

  趁著假日,特地選擇了張化橋的書,半天就幹掉了。他的文章是一兩年前機緣巧合下看到的。事實上他在行內也甚有名氣,文章被轉載,時常跳到投資人的眼中,也正常不過。

  雖然他的經濟邏輯過於傳統和死板,不全對之餘亦缺乏事實證明,但作為投行的經濟師和分析師,從推銷股票的專家,改變信仰變仍企業內在價值分析的價值投資者,更是巴菲特的追隨者之一,當中就大有值得學習的地方。他的書是投資人必看,尤其他引用的參考書單,都是神級經典。

  書中值得回味的智慧之道有很多,從投資心態和策略,到企業估值和分析,應有盡有:

1. 股票分析師的買入和賣出建議一半對一半錯,這樣的工作不是和擲硬幣一樣嗎?何必裝模作樣寫幾十頁的報告呢?

2. 企業利潤在10%以內的變動實在是會計上的誤差,股票分析師竟然把它當回事。

3. 估值是一個很大的區間。健康優秀的公司,如果在15倍市盈率,那是很合理的估值。但是,為什麼要投資一個估值合理的公司呢?我們靠什麼賺錢呢?

4. 選公司很重要,選行業更重要。(巴菲特曾說,騎師不如馬重要。)

5. 少看利潤增長率,多看利潤率。

6. 要獨立於昨天的自己,昨天看錯了,不需要死撐。只要說聲:「我以前看錯了。」

7. 做生意賺錢很難。持續賺錢更難。賺錢越來越多,難上加難。

8. 股民想買股票,必須滿足三個條件:認真調研,有能力考察,有能力做判斷。

9. 有些公司太複雜了,例如房地產。你看過它的幾十個項目嗎?對土地合同有把握嗎?成本、售價和稅收會計算嗎?同城市的其他樓盤你了解嗎?需求可預測嗎?

10.  每個創業者都看好自己的生意,沒有一個會把自己企業故意搞垮。垮了只是後來的結果。

11.   一邊分紅,一邊融資,很不正常。

12.   短期投資是賺其他股民的錢,長期投資是分享公司在生意中賺的錢。

13.   短期投資要研究股民和股票,長期投資要研究公司。

14.   最好不要做預測。如果一定要做預測,只做長期的,方向性的,模糊的預測。

15.   沒有做足功課,一旦股票跌了10%,我們便懷疑別人知道的多於自己,也許中了埋伏,決定止損。

16.   百思而後行。

17.   零售和餐飲行業沒有護城河。顧客從一定店走到另一家店,太容易了。

18.   很多科技企業實際上是工業企業或者製造企業,資本支出和研發開支太大。今年賺10億,下年要投資15億。沒有這些開支,它們很快失去生命。

19.   不要看估值,貴有貴的道理。找那些還不夠貴的好公司。

20.   研究周期性的公司,你必須先人一步。如果你沒有這個能力,那麼你也沒有能力在經濟下行之前撤退。

21.   「我用最快的速度,了解幾個專業術語,比如高果糖漿,山梨醇,磷酸酯澱粉。」

22.   市帳率問題在於,有的公司帳面價值作了很大的重估和調整,有些沒有,或者程度不一。最大的缺陷是,它只能反映靜態。

23.   企業最好有高增長,但是一定不要那種耗費太多資本的高增長。

24.   先選行業(政策,競爭,利潤率),再選企業,最後看估值。

25.   沒有工廠的情況下,利潤率會更高。生產是可以外包的。

26.   美國公司的利潤增長率雖然不高,但它們的毛利率很高,從而資本回報率很高。資本支出一般不大,很多企業成了名副其實的印鈔機。

27.   如果做足了功課,堅信所選的都是十倍股,即使跌了很多,怎麼辦?加倉!

28.   價值陷阱有兩種:夕陽行業和不思進取的公司。

29.   古今中外,做生意發達的大有人在,炒股票發達的廖廖可數。如果股民想發達,必須把自己當作生意人,當成真正的股東。餐館老闆每天把他們的餐館買來賣去,能發達嗎?

30.   低增長或不增長的企業,即使很便宜,最終都會阻人發達。

  踏入四月和五月,我的買賣次數暴增,雖然大部分都以盈利收場,但不得不提自己,從來沒有一個頻繁買賣的股民能長遠累積到財富。內地股市出現了泡沫的四五個指標,剩下的光景也應該不長,最遲明年也總要潮退。明天我仍然會做點買賣,但價值投資之路不會變的,同時也在建立防衛盾對抗下行的風險。有些行業我會堅持長期看好,已有心理準備大幅下跌時加倉。