2015年4月23日 星期四

現在是投資俄羅斯的最好時機

  大前研一說現在的年輕人只關心身邊三米範圍內的事,說得也太不公平。中國的長輩以食鹽多過食米自詡,連頭腦對下40厘米的腎臟也被看透,這種無與倫比的氣度又豈是年輕人能比擬。「俄羅斯嘛,不就是邊飲伏特加和邊看美女的地方?老子他媽的一天到晚工作,下班當然要休息啊!」

  好了,入正題。港股一向很便宜,到今天為止也是。各大報章,投行和大小評論員在過去兩星期,大字標題圖文並荗將港股跟全球各地比較,結果港股是最便宜的。如果師奶有這種想法也不為過,但高學歷水平高專業知識,更何況在金融界打滾的人,認定了港股最平,然後去證明港股最平的這種邏輯,笑死人。以PE和PB相比,自2014年4月以來,全球最便宜的股市是俄羅斯。2014年12月中下旬,俄羅斯股災,資本外流,盧布暴跌,兌美金曾觸及80:1,而3月份只有30:1水平。以盧布計價的資產打折,而盧布本身再打折,造就了全球最便宜的股市,尤其對香港人和中國人來說,因為美元和人民幣在2014年全球最貴貨幣之列。很深嗎?匯率是初中程度的數學。香港人蠢到因為日元暴跌而跑到日本投資物業收租,數學程度低得嚇人。

  剛剛說了,4個月前俄羅斯股災,現在大約比低位上升了兩三成,我手持最多的股份就從低位翻了一倍。當然,我不是從低位買入的,也不會有這種幻想,但帳面回報已經不錯。俄羅斯的情況很簡單,撇開經濟理論不提。一,國家七成收入間接來自出售天然氣和石油。二,盧布可自由兌換,資金可自由出入俄羅斯。連我的學生都知道石油在過去八個月跌了一半。俄國的美元收入大減,營商環境受挑戰,同時政府必須讓盧布貶值,維持以盧布計價的收入以防止赤字和通縮,加上投機客造空盧布,令外資大舉撤離,盧布再跌,惡性循環。當然另一個重要的原因是歐美的經濟制裁,自2014年3月俄烏衝突起,俄國和歐美的政治張力就日益加劇。更多的投資受到限制,更多的投資不選擇俄國。

  這個情況糟糕到不得了,是多年來全球各地的發達國家和發展中國家難得一見的。俄羅斯事實上不是發達國家,油氣產業甚至連加工的技術也不發達。它較少涉及創造,過份依賴售賣別人無法製造的能源,僅此而已。除此以外,服務業和金融業也不發達。但重點是,在金磚四國之中,俄羅斯的資本市場是最自由的,即使不是最發達。與盧比和雷亞爾相比,盧布暴跌更多地受外部原因影響,尤其油價。俄國轉向高技術產業和拓展服務業的成功機會也是最大的,全靠前蘇聯種下的因。有人說俄國人口是金磚四國中最少的,所以不看好。同樣邏輯反過來,上一代動軏就生十個八個,老豆老母有沒有因此成為全國首富呢?

  說這麼多,到底要如何投資俄股?香港人有福了,因為在香港買賣美股很方便,可以在美國股市上買入俄國企業的ADR,我就是用耀才的美股戶口買的,收費平通街。對於以上所有負面因素,未來三五年有沒有好處的機會,我不會去預測。但我認為現在的情況已經夠差,如果再差的話,我會買入更多。手持的股份有SBRCY和YNDX,今晚還打算買入QIWI,同樣是長線投資。港股很不錯,但我不滿足於不錯,要買就買升最多的。

2015年4月17日 星期五

水務股升太多?水十條終於出台,規模大增2.5倍。

  近幾日股市都有不同主題,炒得不亦樂乎。曾經有片刻懷疑自己是否背棄了長線和價值投資,答案並非如此。現實地說,短有短炒,長有長揸,我持倉的股票中有一半是紋風不動的,四月上半月就升了五成,也完全沒打算賣。難得預上了炒風,用閑置資金炒政策股,累積資本也正常不過。巴菲特在認識合伙人蒙格之前,也是靠著格雷厄母的雪茄屁股投資法,做中短期炒賣的。即使現在,只要查一查巴郡的持倉,每季變動也十分頻繁。長期投資不代表一成不變,資本市場每天都千變萬化。

  
 
 
  我和水務股的淵源

     我土木工程系及環境工程系畢業,專修食水及污水處理,現在的工作也在水利工程,尤其水廠的設計和建設的公司。香港做水利工程規劃和建設的人不多,充其量二三百,技工和工人不計。有經濟學,企業估值和投資心理學背景的就真的不知有多少人。

  投資水務股大約是大學二年級開始,那年開始有水處理的課程,滿腦子只想著錢的我一邊上堂一邊睇股票,找到了北控水務,HK371。那時熊市尾聲,最活躍成交頭十名都是牛熊證,大市成交只有五六百億,水務股算是極度冷門,提都沒有人提。由$1.4開始連續三年我把大學補習,兼職,做安利,炒牛熊證賺到的錢,扣除學費和生活費就全部用來買371,升跌也照買,直至去年初$5.5全部放了。本金不太,賺到的錢不算多,但回報率來說就十分滿意。

  水十條的始源
  
  Year 2暑假到北京的國企實習過兩個月,跟上頭說想參觀一下食水廠和污水廠,他說沒有。北京市很多地方,食水開出來是混濁的白色,情況時好時壞。污水更加不知到了哪裡,經過哪種程度的處理,排放到哪處。同年冬天,史上最嚴重霧霾。很快地國務院了頒布一堆環保政策,主菜是大氣十條和水十條,後者投資額度二萬億。371作為水務股僅有的大型國企和龍頭,還享受著便宜的融資成本,開始了只升不跌的現象。
  

  但上年升到$5.5,我用了PEG, ROE,以及現金流貼現模型作估值,發現估值已不合理,所有樂觀預期也被充分甚至過份反映了。最理性的選擇是賣出。另一個原因是急著要錢買聯想,HK992。剛宣佈要收購摩托羅拉,就由$9.X 不斷插到$8以下, 極之便宜。

  新水十條投資額達5萬億,能提升服務業佔比達2%

  以上兩個數字極其重要。我的現金流貼現模型,最重要的變數是原本二萬億的投資額對水廠建設的效應。當然不是二萬億照抄到EXCEL就可以計到,只有我們行內才會知道當中有多少用於水廠建設。重點是投資額由二萬億倍增至五萬億時,整個估值就不同了。昨天中午剛看完水十條新聞時的市價是, $6.37,便宜到離譜。

  除了水廠建設能帶來短期收入急升,已完工運作中的水廠,也是水務公司的主要收入來源,說穿了就是長遠的水費和排污費。剛說過內地的情況,污染嚴重,用者不自付,收費並沒有市場化,都是靠政府政策定價和補貼。水十條第五項就列明往後的收費會轉向市場機制,即是必然會加價,所有水廠能帶來的現金流明顯能增加。在新水十條下,跟舊的模型相比,水廠的數目增加,處理水的流量增加,再加上費用增加,對現金流帶來的是乘數效應。如果收入增加,利潤增加,估值乘數提高,對股價也是乘數效應這幾句的內容,我挑戰所有的股票分析師,好好理解一下,然後做估值,即使你們跟本不認識水的生意,也應該明白。

  關於推動服務業,我多次說過,中國要進行經濟改革和結構調整,事在必行。由粗放式製造業出口和房地產興建,轉到服務業和推動內需,這是唯一能繼續增加人均GDP的方法。由中等收入國家變成高收入國家,最重要的指標是人均GDP。我原本也沒想到水十條原來是改革政策的主菜之一,對調整結構有甚大幫助。水務股完全站在經濟改革,環保水利,和低估值的三個風口之上。除了371,還有1065, 1363, 6136,等等地方政府企業和民企可讓大家參考。不過民企有一間967桑德國際被沽空機構攻擊中,暫時仍然會跑輸371和1065。

回應標題,如果嫌水務股升太多,那閣下買匯豐好了。


聲明:以上內容不構成證券買賣建議和邀約,只作學習和討論用途。

2015年4月13日 星期一

荷蘭人的節儉,日本人的停滯

逄星期日1230pm, J2都會播日本人妻在遠方
是日本的娛樂節日,拜訪嫁到外國的日本人妻
不失為認識外國風土習俗的好節目

今日拜訪的國家是荷蘭
風車之國,大航海時代金融重地,單車之城
原來全國人民都極極極極極度節儉

例子
一:為了每年5蚊港元電費死也不買耗電較高的電器
二:早上三文治只夾單一餡料
三:買禮物必定買特價品,而且對方會很高興,不合心意的話會直接索單換貨
還有一大堆...

我沒查過原因到底何在
但直覺告訴我三百多年前的鬱金香泡沫有關
荷蘭曾經是世界金融中心,生活富足
卻因史上有名的泡沫而內傷
適逄第一二次工業革命,自此趕不上
當然加上資源和野心也不足
畢竟慳是慳不了多少,賺一百萬比慳一百萬容易得多

節目尾聲透露到底這個荷蘭家庭的錢都花哪去
一,旅行時豪飲豪食豪玩
二,荷蘭人是全球慈善捐款最頻密的

節目中的日本主持極度驚奇這種節檢
又令我想起日本自1989-1994經濟泡沫爆破後
仍以世界第二大經濟體自居,停滯不前
日本人,尤其四五十歲以下
還是自得其樂地過著雖然沒有資產但很滿足的生活
夜宵和酒啊
當然經濟學有經濟學的解釋
在我來說,日本的問題交給社會學,會有更好的判斷