2018年8月8日 星期三

為什麼通脹和通縮會影響消費和投資

關於通縮和通脹對投資的影響,最正統的思想來自巴菲特在1977年的一篇文章《How inflation swindles the equity investor 》。要讀懂這篇文章,只需要高中的經濟學知識。核心內容很簡單:

什麼是投資?

股票和債券投資,是將投資者的錢用借或參股的方法,轉移到需要錢的企業手上。這些企業用錢去做生意,獲得利潤,然後用股息或債息方法每年向投資者分紅。

收益有多少?

股票投資者的收益就和企業生意成長和回報有關係,以上市公司平均股本回報率(ROE)來說,達到10%左右已經算不錯。你投資$100,公司有能力在一年內賺$10,那隻股票理論上就值$110。

但這個$110是明年的價值,考慮到資金的機會成本或利率成本,今年可能只值$106或$108,所以這也是一個波動的價值。

債券投資者則跟據債劵上的條款獲得利息,和公司業績好壞無關。只要企業現金流沒有斷裂,不存在違約,債券的長期年回報率,無論如何也有一個範圍:1%-15%都有。

如何實現收益?

假設投資股票$100。企業經營每年的ROE是10%,也就是$10。公司決定派息比率100%,也就是將所有的回報都分給股東,不留一分錢。那隻股票理論值不變,仍是$100,你下一年取得利息後賣出,得到$100+$10 =$110。

公司不派息的話,股票的理論值是$110。假設市場是理性定價的,你賣出的話就得到$110,同上。

扣除通脹後的投資收益呢?

長線投資,每年賺到$10,在2000年能買到半打蛋撻,而在2018年只有舊區小店賣$10兩件,而且縮水的。這種情況不止發生在蛋撻,而是普遍消費品,都長期持續的價格上升。也就是說錢變得不值錢了,經濟學的字眼是購買力下降。所以上面的例子中,一年收益10%看起來不錯,但最後可能被通脹蠶食一半購買力。

在華人社會儲蓄率高的情況下,因儲蓄不投資和存款利率極低影響,銀行的現金儲蓄每年購買力都在下降。但既然通脹萬惡,通縮又如何?

那讓我們擁抱通縮,看看以下的情境:

今年蛋撻$5一件,下年$4.5,後年$4....手上同樣的錢,永遠在下年都可以買到更多的商品。除必要生活和日常開支,大部分人會選舉減少消費,因為同樣的錢以後可以換得更多的物品。企業收入下降,裁員,生意賺不了錢,越少人做生意,整體營商環境變差,銀行越少向外借出金錢,社會上的錢會慢慢減少,又加劇了通縮。

可以簡化成以下惡劣循環:


(圖片來源:昊天國際證券研究部)

最後經濟進入冰封狀態,這就是過去30年的日本,在90年代因為多個原因令經濟增長停頓,進入通縮時代。

純粹以資本主義的歷史和現實來說,在資本主導的經濟系統中,做生意的人才是主角。(父母不是企業家或自己不打算成為企業家的話,也但不代表沒主導權,你可以選擇訓練自己做投資者。) 這個系統中的企業家一定要賺錢,股東們又要有點回報,通縮不可以存在,太高通脹又影響投資決策和投資心理穩定性,難以計算回報。剛好維持在沒通脹沒通縮的話,萬一有什麼差池,掉進了通縮就麻煩了。所以全球發達地區都以每年穩定2-3%通脹為目標,讓企業有生意可做,投資者扣除通脹的購買力回報是正數,政府也留了緩衝調控經濟。

巴菲特在文中提到債券的問題,就是一早在合約上定下的固定收益。如果已知長遠必然通脹的話,未來得到的定額利息的購買力就會越低,所以巴菲特從來不長期持有債券。不是說債券不能價值投資。巴菲特的老師、證券分析之父Benjamin Granham有教的。只是在長期投資的情況下,既然一定有通脹,他就不會選擇債券投資。

另一方面,買股票也不是隨手買到APPLE和COCA COLA等長遠持續高增長的企業。巴菲得的文章反映了他對整個系統的透徹理解,以及作為投資者在系統的卑微角色。更重要的是,在巴菲特來說,股票投資是「the least worst option」,好過買黃金和債券,更好過不投資

總結本文:長期來說,投資企業真正的收益,來於企業的內部成長。要獲得這部分收益,只能夠通過持有股票,以及股票其背後的企業擁有權,間接成為企業一小部分的擁有人,才能享有企業長遠成長的經濟利益。

文章連結:

范騅的近況

給讀者們:

我很久沒登入這個blogger,發現一些朋友在去年的留言,以及還有些流量。這一年來我都有繼續寫文章,全部都在雪球網站上。如果有興趣繼續看,請下載雪球APP,以及到雪球專欄網址,

https://xueqiu.com/9058378402/column

有更多的想法都可以在雪球APP內交流。我也會將過去一年的文章重新放到Blogger上。謝謝你們的支持。

范騅
2018年8月8日

2017年11月4日 星期六

每周港股市況回顧 - 2017年11月4日 (撰稿)

股民無苟且 還有升和遠方

傳統股災十月,港股安然升了691點,上周五收報28661點,全周升165點。不知不覺恆指市盈率已達15倍以上,算不上便宜。上證指數和美國三大指數也在高位步步向上,恐慌指數VIX創新低收報9.14點,反映投資者氣氛一片樂觀。

上周三萬眾期待的首間純電競概念企業雷蛇公開招股,超購只有約60倍,但亦分散了資金注意力,恆指未能突破今年高位。內險股成為了升市的引擎,中國人壽(2628)和中國財險(2328)全周分別升6-8%,騰訊(700)更升5.8%至創新高的$368元水平。

自從數年前騰訊成為港股「股王」和精神領袖後,從一個較長的時間跨度來看,任何位置進場的投資者都是贏家。互聯網創造了科技-媒體-電信(TMT)新經濟,也造就了騰訊的龍頭地位,其業務多樣化且遍佈中國,娛樂部分收入更來自全球多個國家。在香港的投資市場,早已進入了「不買騰訊即落後」的弔詭迴圈。在2017年股市一片大好下,股民都不像2015年股災般要「關燈吃麵」,懂得「閉眼買騰訊」就是創造財富真理。上至基金經理,下至賣魚勝,都散發獅子山下的互助精神,望著騰訊股價的遠方吶喊。筆者認為,要升的阻不了,在歷史長河中我們都向同一終點流動,繼續當地心吸力不存在就可以了。

上周美國非農數據及中國PMI均不及預期、香港HIBOR拆息抽高、特朗普提名鴿派鮑威爾為下任美聯儲主席、比特幣在芝加哥商品交易所將推出期貨下創歷史新高7300美元,市場充斥住一片雜音,不阻國指維持在高台,收報11602點,微跌41點。傳統十二月是淡季,所以十一月會是今年最後一個活躍的交易月份,投資者應多留意新聞,隨時靈活部署。

2017年10月28日 星期六

每周港股市況回顧 - 2017年10月28日 (撰稿)

聞風不動 靜候期結

上星期港股波幅收窄,全周高低位只差459點,低位並未跌穿筆者所提及28000點的支持位置,收報28439點,微跌48點。上周日均成交收窄9%至886億,顯示支持市場上升動力收窄。在日本股市創歷史最長連升紀錄下,投資者對港股保持觀望態度。

「十九大」閉幕同時,市場冷靜面對新任十九大政治局常委上任。中央不再以GDP為經濟政策目標,顯示經濟發展已轉向高質量階段,由高增值的服務業帶領成長。內地網絡文學平台閱文集團(772)近年快速發展,繼2016年轉虧為盈後,2017年純利更達2億人民幣。上星期四閱文正式向公眾招股,引來全城瘋搶,單日凍結1200億孖展額,可見市場對新經濟前景的盼望和認同。

關於近來的新股熱潮,不得不提上月底掛牌的眾安在線(6060)。上周眾安從$84.5回落至$76.9,回調幅度達9%,原因包括海南保監局點名關注其業務問題和第三季錄得4億人民幣虧損,亦可能因為資金套現獲利,換碼至上市估值和盈利狀況更合理的閱文集團。將在11月初招股的電競概念股雷蛇(Razer),同樣有首富李嘉誠作為股東加持,未知現水平仍有一定獲利空間的投資者,會否繼續考慮尋找新機會,對眾安的股價造成新一輪壓力。

國企指數上星期造好,全周升197點至11643點,過去四周已累積733點升幅,回報達6.7%。筆者多次認為恆指如果調整後,將會有更健康的升勢,唯指數在期指結算前一直保持於28000點上方。由於周五晚美股在多隻科網股帶動下又創新高,故港股很可能會在高位結算。投資者應小心留意下周一期結後的走勢,以及下周中國PMI數據對大市情緒的影響。

2017年10月21日 星期六

次按危機 - Algo Association演講

Algo Association 作為一個資訊交流及金融教學平台,希望秉持「教學相長」宗旨,與大眾一起「共學共修、共善共富」,為社會傳導「正知正見」。

Facebook專頁連結:Algo Association

是次演講分為三節,以廣東話進行。希望有機會也用普通話或英語跟大家分享吧!

一、原因與事件 Causes and Facts
2007-2009年的樓市、股市、MBS和CDO運作,危機過程。

請按 → 影片連結





























二、影響 Effects
信心 - 消費/投資/儲蓄 - 企業 - 經濟的惡性循環、
美國及中國救市、歐債惡化引起的危機。

請按 → 影片連結






















三、機會 Opportunities
生產效率、價值創造、媒體/消費形式改變、平台化、
美股推介

請按 → 影片連結






























中港台或海外演講/專欄/研究合作機會:
請Facebook私訊 → 范騅

每周港股市況回顧 - 2017年10月21日 (撰稿)

港股進入多事之秋?

上星期二人民銀行四年來首次向市場淨投放1300億,引起人民幣兌美元跌過200點。當晚期金創下四周以來最大跌幅,道指則升破23000高位。當投資者以為港股對金匯政經都不為所動,星期四適逢87股災30周年,港股從高位28799點跌近700點,低見28094點。幸好星期五收復部分失地,全周微升11點,報28487點。

港匯在星期四中午突然轉強,升穿7.8關口。同日,中國公布第三季度GDP同比增長6.8%,而外匯存款近兩年來首次上升。西班牙加泰羅尼亞又有機會宣佈獨立,引發政治動盪。在這多事之秋,港股避險情緒升溫,進入調整階段。

汽車股從2016年第三季起絕地反彈,當中的明星股吉利汽車(175)更越升越有,令投資者趨之若鶩。吉利8月中期業績顯示溢利升1.2倍,首三季銷售增長亦以80%傲視同行。吉利的靜態市盈率(PE)已到40多倍的昂貴水平,但考慮到強勁的利潤增長,實際上吉利的預測市盈率(Forward PE)還不足20倍。未來吉利將推出新車及領克(Lynk & Co)品牌車型,加上內地「銀十」消費旺季影響,以及受惠於新能源政策,對業績均有正面支持。筆者相信吉利在足夠調整之後,將會呈現更健康的升勢。

國企指數同樣經歷大跌後,星期五反彈200點,全周跌44點,報11558點。「十九大」將於下周二閉幕,而黨大會則在下周三上午召開。屆時7名新任十九大政治局常委將會見傳媒,投資者應密切留意中央政策取態對行業的影響。內地資金一般以短線為主,如果內房、建材和內銀版塊等政策股面臨中央壓力,市場未必會有支持。

2017年10月14日 星期六

每周港股市況回顧 - 2017年10月14日 (撰稿)

穩守突擊 靜候「十九大」開幕

上星期港股受北水帶動,星期二由低位28260點升230點至28490點收市,更在星期三再次升穿2015年4月大時代高位28588點,高見28625點。唯升勢在成交未能配合下,呈現高開低走狀態,全周只升18點,收報28476點,仍然穩守28000點之上,待勢再突破。國指升19點,報11519點。

石油輸出國組織(OPEC)和俄羅斯表示減產,加上中東地緣政治緊張,刺激油價上升,亦帶動三桶油持續反彈,支持恆指上升。騰訊(00700)則靜候正式分拆閱文上市,表現平穩。友邦(01299)與泰國盤谷銀行的合作協議亦被一眾大行唱好,有助提升新業務價值,全周升1.5%。

港交所(00388)今年升幅跑輸恆指。但星期五收市後彭博社消息傳出,港交所有意向政府要求取消或下調港股交易印花稅。此舉有利投資者降低交易成本,增加入市和交易意慾,刺激ADR升近逾2%。筆者認為在港股穩步上升,以及10月18日中共「十九大」召開後,政策出台和局勢明朗化之下,成交將會穩步上揚。事隔兩年半,港股重返2015年大時代高位,眾多大藍籌都已跑贏恆指表現,唯港交所遠遠未到當時的$300水平,故有很大的追落後空間。

恆指在過去六個月只有8天收於50天線之下,每次下跌都伴隨著穩步上揚,十月初大升以來更一直保持健康勢頭,在10天線之上橫行,再候佳音。國指成份股更有機會受「十九大」相關政策支持下,帶動另一輪新升浪。投資者亦應該留意10月19日公布的中國第三季國內生產總值,採取審慎樂觀的入市態度。如面臨調整又持倉不多者,更可以考慮入市增持。

2017年8月4日 星期五

關於AI我想說的是...

  先送上一篇去年的網絡文章:


《機器人正搶走你的工作!99%的人早已搭上「窮人手扶梯」衝往18層地獄,只有一件事能救你...》
http://www.businessweekly.com.tw/article.aspx?id=16910&type=Blog

  這篇文章最近被瘋傳。類似的話題去年我看過很多,尤其是Mckinsey的產業研究報告幾乎都有一段會寫AI/Automation。不過,最後一部分我有不一樣的看法,未來大部分人的價值在於應付不同的人和事,在於感性思維,在於處事圓滑,而不止是掌握AI,我們的上司更不可能是AI。有時候人們會對新事物有太多幻想,就像美國60年代成功登月時,有大量專家說人類很快就可以去太空旅行;就像核武器被發明時,有大量專家說人類快將被滅絕。所以說,歷史還是要多讀讀的。

  即使AI的應用上被普及,它也不會容易被平凡的人們控制,那仍屬於0.003%人的專長。在前途和工作方面,跟投資一樣,認清楚自己的能力圈也十分重要。我不是說30-40歲才學編寫程式有問題,如果下定決心累積10000小時,50歲前可以是專家,如果有80-90歲命的話,那至少最後的幾十年會活得很好。

  但那是自己想要和所喜愛的東西嗎?如果沒有強烈的愛好和堅持,請問如何與其他人競爭?Elon Musk幾歲開始寫程式?他在圖書館中累積了多少學習力和融合知識的能力?何況還有千千萬萬個天才級的青少年走在這條路上呢。

  我並不對人類的將來和職業生涯悲觀。了解人類發展史的話,會知道AI也只一個工具,像蒸氣機、汽車、掘土機、飛機。人類從工業革命開始就慢慢不用重覆無聊的工作,產業會更替,人的生活會因此改善。這是一個新開始,可能有更多因為新工具,而降低供給成本的服務和產品會出現。

  土木工程的同學們一定有學過水力壓裂法,那是1947年發明的工具。過了60年的2000年代,它協助美國改變了世界能源版圖,頁岩革命由此而生。水力壓裂法對陸上開採能源很重要,令人類獲取能源的成本下降,也間接令海上開採能源的公司競爭力下降,所以幾年前我放棄了持有的中國海洋石油(883.HK),虧損離場。

  工具本身不顛覆人類社會,它如何被應用才是值得研究的。工具能被普及的前題,是它帶來的得益必然要比損失高很多。我們應該尋找工具被應用後,哪些原有的行業最能得益,有爆發式的業務成長。

  用互聯網做例子:1990年代是資訊科技的爆發期。20多年過去,實體資訊的傳播媒介式微,現在沒有多少人會看報紙,現在有不懂的問題不會問老師,現在計劃旅行和訂購機票酒店都不會去旅行社。當年一定也有人(Bill Gates)說互聯網會取代什麼什麼的,事實也是如此。如果到現在都不會利用互聯網來協助解決問題,進行日常工作的話,那些人必然已被社會淘汰。同樣地商人不利用新的工具來重塑產業價值鏈的話,也很會被淘汰。

  互聯網本身很難改變人類生活,它還要配合個人電腦和智能電話,再後退一環是光纖。Amazon和Google都不是任何單一工具的供應者,他們是利用工具將舊有的產業轉型。如果所有資料都被放在互聯網上,如果能有效率地尋找?Google成立的初心就是想人們更好地利用互聯網。零售方面,Amazon在1998成立的兩年內,因為很少人懂得上網,更少人會網上購物,上網速度也很慢,不利於檢視產品照片。但隨著工具本身的改善,Amazon也不斷地進步,現在成為了最大的電子商務平台,包括它的AWS。美股第一股王Priceline也是互聯網普及化的得益者:飛機、酒店以至旅遊業原本就存在的,偏偏是Priceline整合了產業鏈,開始壟斷,然後成為線上旅遊的王者。絕大部分股王都不是工具的創造或生產者,只有蘋果是半個例外。

  我很配服和感激創造工具的人。但對大部分人來說,在統計學上我們都不是創造改變世界工具的人。如此一來,大家對AI也不用太多擔憂,因為它要是真的被普及,我們用邏輯分析和感性思維去推測,有什麼經濟活動會被取代,有什麼經濟活動會進入爆發性增長,那我們站對了邊就可以。不論是職業生涯規劃、股票投資還是企業營運,都應該用這個邏輯面對未來的新世界。

2017年7月15日 星期六

投資的視覺與決策疲勞

  聽說以前巴菲特每星期只在報章上看一次股票報價,一般安排在周末。與此形成強烈對比的,是以前普遍投資者靠在交易所的經紀不斷報價,而經紀的報價來自Ticker Tape紙條,或者是交易所內靠叫喊成交的買賣盤紙。

  今天投資者可以免費享用點擊式的即時報價,甚至串流報價軟件,版面伴隨著買賣盤的數量和經紀名稱,以及當日所有的成交資料。更有投資者或金融從業員需要多屏幕以獲取大量的訊息,以作出即時決定。

  經過市場多年的訓練,我對股價波動幾乎毫無感覺。但近來在劵商的工作大大增加了面對串流報價的時間,真的想問一句:那些天天看著數字跳動的人,不累麼?

一、捨本逐末


  參與一場球賽,注意力應花在球場上的隊友和對手,還是得分牌?也許投資者會認為自己能全天侯看著報價機,就能把握高低位,完美地執行低買高賣,提高投資績效。我認為除非是工作或特別交易所需,否則投資者長期在報價軟件面前,是徒勞無功的。也許報價器能提供當日的流通情況,讓投資者知道自己的交易量會否對股價有影響。但如果說到低買高賣,幾乎不可能。

  原因很簡單,串流報價不是稀有的工具。在大多數人都獲得同樣資訊的情況下,該項資訊不可能對個別投資者帶來優勢。經濟學提倡完美市場,追求訊息的自由流動。經過多年的資訊科技發展,資訊公平性提高了,但大眾投資收益的正態分佈應該更向平均水平集中,而不是扁平化。這意味著,只有更少的投資者能取得超過平均的投資績效,報價器是投資者的敵人。

  報價器只是工具,看報價器不是投資或投機的主要工作。投機者要利用市況波動獲利,真正要做的是打開自己的資料庫和程式,找出波動程度和相關機會指標,找相對的期權或期貨組合,然後做回溯測試確定命中率,再計算出期望值來下注。價值投資者要做的是了解上市企業。

二、了解自己在做什麼

   我對股價波動也許會暗喜,因為出現了買入或賣出的機會,以及證明我事前決策的對錯,我會想想如何做得更好。

  面對股價跳動,與面對平實的財務報表和年報,是兩碼子的事。人類在原始社會每接收到新的資料,就一定要有相應的決策和行動,以保命求存。但報價器每秒數次跳動產新的新資訊,卻不應構成決策和行動的原因,因為那一早就已經想好了。什麼時候該買還是該賣,新的資訊並不會阻礙決定,投資者要的是事前漫長重覆的工作,然後耐心等目標出現。

  大部分時候我對股價升跌麻木,情緒沒有波動,因為那理應在預算內,而我了解自己在做什麼。

三、決策疲勞

   自從智能手機盛行,我們每天都接收到大量的資訊,大腦要不斷作出決策。天氣預測會變差:拿不拿傘?走路要走那一條才能有最多的遮擋?某電商促銷:原來想換的家電是否好時機換了?新口味的零食要買嗎?即時通訊軟件不斷傳來新的信息:看還是不看?看了如何回答?相應的行動如何排序?股價跳動:要買嗎?要賣嗎?要先買後賣嗎,還是先賣後買?買了之後下跌:要賣嗎?要再買嗎?

  人每天面對成千上萬的大小決策,每個決策的質素隨著疲勞而變差。資訊越來越流通是好事,但不一定能創造完美的自由市場,畢竟我們都只是人。長遠下來,大量的資訊只會令投資者的回報不如人意,令消費者的滿足感下跌,產生買家後悔的現象。

  面對以上三點,我有些個人習慣供讀者參考:

  首先是定目標和行動策略:決策樹是最能幫上忙的工具,我從來沒有畫過,但不同的事件和相應的行動都在我心中,只要執行便可。過程中只要緊記埋首苦幹,到最後才看成績。把計分牌先放一邊吧!

  其次是明確了解自己的性格和能力。自我了解能建立信心,足夠的信心能令決策不受新的資訊混淆。很多資訊都沒有價值,有價值的資訊也不經常出現。

  最後是刻意刪除資訊或選項。我的衣櫃跟Mark Zuckerberg一樣,灰色T-Shirt有五件。我的冰箱裡,主要食物是灣仔碼頭白菜豬肉水餃。曾經,我認為快樂的定義是有很多選擇,所以我要在生命中加插很多的選項,買更多的衣服和鞋,去更多不同的餐廳看長長的菜單。但是,真正的快樂是把複雜的世界過得很簡單。保留選擇權,而不保留無關痛癢的選擇。

  把重要決策放在每天工作的頭一小時,不要等累了的時候做決定。我
要用報價器的話,只有5%的時間在看圖表和投術指標,其他95%時間看成交,以安排買賣。

2017年7月6日 星期四

從眾行為、科學化思維、紀律與風險管理

  這兩天獲益良多。

社會與經濟活動的核心:人的行為

  有幸獲邀在一家投資者教育機構進行一連三星期的專題分享,主題是次按危機。我喜歡分享,可以溫故知新,教學相長。作為投資者,不論面對什麼課題,做什麼研究和分析,都離不開人的行為 。昨晚這一點獲得了各位聽眾的認同,深感喜悅。

  理工科出身不是喜歡切實的數字嗎?是的,我們可以用經濟和貿易數據、股票成交和技術指標、財務和會計比率來進行投資或投機。

昨天專題講座,我最喜歡的那頁簡報。
  
  2006-2007年次按危機引起了環球股市5次大跌,美聯儲多年來第一次減息。市場的解讀是利率降低有助資產價格升值,經濟活動增加。一片繁榮之下,全球股市在2007年末創下了歷史高位。大眾都沉迷在盲目投機的熱潮當中,XX股神的稱號不斷被傳媒報導。

  當年的市場和最頂尖的經濟學者和分析師都這樣看:GDP持續增長,資產價格連續多年增長、股票估值合理、圖表走勢在上升軌道中、買盤動力保持強勢。但如果留意大眾的微觀行為,將整個社會的非理性繁榮作為一件事件來分析,我們都一定會開始減持部分倉位,或像1968年的巴菲特完全離開市場,甚至像Big Short的主角Michael Burry般開始做空。

  從眾是原始人的求生本能,卻是現代人的自焚燃料。人很多時候都是理性的,但在社會和經濟活動當中,短時間的從眾和盲目行為,足以造成巨大危機。

科學化思維、紀律與風險管理

  我的上司是期權投機者,從面試那天我就覺得他的思維與眾不同,今天終於有機會獨處,請教他對投機的看法。結果十分驚喜,他的分享與自己價值投資的理念十分相近,故在此紀錄一下:

  第一是科學化思維。

  他說在金融界很多人抱著不切實際的期望,靠著小道消息和缺乏邏輯的買賣,妄想致富。雖然在香港證券法灰色地帶中,上市企業有很多操控方法套利,很多人也樂於研究這些金融操作,但長期以來大部分人都沒有完整的思維框架去分析、量化和平衡風險回報。在他的眼中這種金融活動完全受幕後的人為操縱,存在過多未能科學化分析的風險,我們沒有任何優勢可以在確切的機率下獲得合理的回報。這類股票動不動就大跌50-90%,我在FB的專頁也多次分享了給各位讀者。

  我認為科學化思維是求知、求真、求原因。科學不只包括公式、數字、不變的環境和假設、以及重複的結果,也包括了我們應該用科學精神去接收和過濾這個複雜而繁多的訊息,同時在這個過程中建立屬於自己的投資框架。

  第二是紀律。

  上司說,有小聰明的人往往無法控制自己,在工作或投資上很難有好的成績。當中最容易看的是紀律:如果有人多次上班遲到,藉口連篇,他不止是對自己時間不負責,也反映他對自己的金錢和投資決策不會負責。這種人進行買賣時沒有固定的操作理念和機制,犯錯也不會承認。更甚者,如果這些人出生在幸福家庭,不愁吃穿,在自律和自省方面就更難進步,因為先天資源優勢給了這些人更多不用負責的空間。最殘酷的是,他們在起跑線就比別人有錢,不代表可以贏,只代表可以輸更多。

  在大學時我急需要一筆錢,所以用高風險的指數衍生工具投機,回報甚豐。除了一面倒的市況和運氣以外,我認為高度的紀律極度重要。不能離開座位,每天追蹤香港和美國市場走勢和訊息,只睡三小時。最後我無法維持這種高壓的紀律,為了身心健康放棄投機。但這種紀律帶到了畢業後,利用工作以外的時間一點一滴地從零開始學習價值投資。除此,我很清楚自己要改善操盤的紀律,不能受情緒影響。

  第三是風險管理。

  上司看見有人用某種投資法在短期內獲得暴利,然後進行股票抵押融資,最後因為股票暴跌而損失慘重。我們都有同一想法:如果一種投資或投機方法,在一輩子中那怕只有一次的機會令自己一貧如洗,在過程中賺到多少都是廢話。

  今年一月我幾乎滿倉。當時跟朋友提及自己很想槓桿,因為想買的股票仍然很便宜。現在回看,股價已經升了一倍,而一月時股價是最低的。我沒有後悔這個決定:首先,我一月離開工程的工作,拿了一筆花紅,但沒有了可觀的收入。我當時已經用了部分花紅加倉,準備休息好一陣子,去去旅行。如果我進行槓桿後股價下跌,我沒有多餘資金可以回補和維持倉位,將要被迫強行平倉;其次,股價雖然很低,但我無法預知有什麼系統性風險會發生,那怕只是一次,我都會面對巨大損失。

  近年香港有些累積了巨大升幅的股票,人們開始相信只升不跌的神話。有人利用抵押槓桿買入這類股票,賺了人生第一個一百萬港元,然後在社交媒體上走紅。也許這位投資者清楚知道自己能輸多少、能贏多少,做好了風險管理,但他的論述將令更多沒有科學化思維和紀律的人,盲目地運用槓桿進行投資。我敢斷言這類長期累積了升幅的股票,終有一天要回歸到企業生意的內在價值,任何超額的預期都不會實現。

  投機和投資的第一步,不是要賺多少回報,而是不要輸。萬一失利,應檢討自己的看法,也許須要果斷止損。在金融市場,存活率比回報率重要得多。我上星期已經清空了所有美股倉位,微利,保留了一筆現金。

不知道自己不知道甚麼
 
  昨天演講後,一位比我年輕4歲的朋友分享:我們以為自己知道很多,但令我們暴露於最大的風險之中,往往是因為我們不知道自己不知道甚麼。

  的確,投資與大部分事業不一樣,投資需要多想少做,要經歷多次清析的思維流程和風險回報考量後,才會找到少數的機會。致富,也只須要這少數的操作。